Lãi lớn quý IV, cổ phiếu VNM vẫn...đứng yên

Dù ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận hơn 33% trong quý IV/2025 và biên lợi nhuận cải thiện rõ rệt, cổ phiếu Vinamilk vẫn chưa được nâng khuyến nghị. Theo SSI Research, nguyên nhân nằm ở triển vọng tăng trưởng trung hạn khiêm tốn và mức định giá không còn nhiều dư địa hấp dẫn.

Mặc dù vừa khép lại quý IV/2025 với mức lợi nhuận ròng bứt phá hơn 33%, Vinamilk (VNM) vẫn chưa thể thuyết phục các tổ chức phân tích nâng tầm kỳ vọng. Sự đối lập giữa những con số tăng trưởng rực rỡ trong ngắn hạn và dự báo khiêm tốn về một tương lai "đi ngang" đang khiến cổ phiếu của "ông lớn" ngành sữa rơi vào trạng thái bão hòa trong mắt các nhà đầu tư tổ chức.

Năm 2025, doanh thu của Vinamilk vượt 63.000 tỷ đồng.

Quý IV/2025 đánh dấu sự phục hồi rõ nét của Vinamilk khi doanh thu thuần đạt hơn 17.000 tỷ đồng, tăng 10,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 2.840 tỷ đồng, tăng mạnh 33,7% và vượt dự báo trước đó của bộ phận phân tích thuộc Chứng khoán SSI. Biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 16,6%, tăng 270 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Theo báo cáo cập nhật của SSI, kết quả tích cực trong quý IV chủ yếu đến từ sự phục hồi của thị trường nội địa với mức tăng 8% so với cùng kỳ, trong khi mảng xuất khẩu tăng tới 26%, đánh dấu quý tăng trưởng thứ 10 liên tiếp. Đáng chú ý, cơ cấu doanh thu tiếp tục dịch chuyển theo hướng tích cực khi nhóm sản phẩm cao cấp và siêu cao cấp hiện chiếm khoảng 10% tổng doanh thu và vẫn đang mở rộng.

Lũy kế cả năm 2025, Vinamilk ghi nhận doanh thu thuần khoảng 63.600 tỷ đồng, tăng 3% so với năm trước và hoàn thành 99% kế hoạch năm. Lợi nhuận ròng đạt hơn 9.400 tỷ đồng, gần như đi ngang (-0,4%), phản ánh thực tế nửa cuối năm đã bù đắp đáng kể cho giai đoạn đầu năm tăng trưởng chậm do sức mua suy yếu và bối cảnh tiêu dùng nhiều biến động.

Dù kết quả quý IV khá ấn tượng, SSI vẫn duy trì khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu VNM. Nguyên nhân chính đến từ triển vọng trung hạn chưa đủ hấp dẫn. Theo dự báo, năm 2026 doanh thu Vinamilk có thể đạt khoảng 65.500 tỷ đồng, tăng gần 3%, trong khi lợi nhuận sau thuế ước đạt khoảng 10.000 tỷ đồng, tăng 6,3%. Mức tăng trưởng một chữ số được đánh giá là tương đối khiêm tốn trong bối cảnh thị trường đang ưu tiên các doanh nghiệp có câu chuyện tăng trưởng mạnh hơn.

Bên cạnh đó, chi phí marketing được dự báo sẽ gia tăng trong năm 2026 khi Vinamilk triển khai các chiến dịch lớn nhân dịp kỷ niệm 50 năm thành lập. Trong môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt ở cả phân khúc phổ thông lẫn cao cấp, việc đẩy mạnh chi phí bán hàng và quảng bá có thể làm thu hẹp phần nào lợi thế từ giá nguyên liệu sữa đang duy trì ở mức thuận lợi.

Về định giá, tại mức giá khoảng 70.200 đồng/cổ phiếu (ngày 24/2/2026), VNM đang giao dịch với P/E dự phóng 2026 khoảng 17 lần, cao hơn mức trung bình 5 năm là 16 lần. SSI đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là 72.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng dư địa tăng giá chỉ khoảng 2–3%. Nếu cộng thêm cổ tức tiền mặt duy trì quanh mức 6%/năm, tổng mức sinh lời kỳ vọng vào khoảng 8%.

Diễn biến giá cổ phiếu VNM trong thời gian qua.

Ở chiều tích cực, Vinamilk vẫn sở hữu nền tảng tài chính vững chắc với đòn bẩy thấp, dòng tiền hoạt động ổn định hàng nghìn tỷ đồng mỗi năm và ROE duy trì quanh 26–27%. Kênh thương mại hiện đại tăng trưởng hai chữ số, hệ thống cửa hàng tiếp tục mở rộng và mảng xuất khẩu giữ nhịp tăng là những điểm tựa quan trọng cho doanh nghiệp.

Tuy nhiên, theo SSI, trong bối cảnh thị trường ưu tiên các cổ phiếu có động lực tăng trưởng rõ ràng, mức tăng lợi nhuận một chữ số cùng định giá không còn quá hấp dẫn khiến cổ phiếu VNM khó được nâng khuyến nghị trong ngắn hạn. Sự ổn định và cổ tức đều đặn tiếp tục là “giá trị cốt lõi” của Vinamilk, phù hợp với nhà đầu tư dài hạn hơn là kỳ vọng vào một chu kỳ tăng trưởng đột biến.