Cổ phiếu VPB - VPB tăng vốn 106.000 tỷ… nhưng câu chuyện không nằm ở vốn

Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank – mã chứng khoán: VPB), tập trung vào hiệu quả kinh doanh quý I/2026, các yếu tố thúc đẩy và rủi ro tiềm ẩn, cũng như triển vọng định giá cổ phiếu trong bối cảnh điều chỉnh chính sách tiền tệ và quy định an toàn vốn mới.

Bài viết này hệ thống hoá thông tin một cách khách quan, dựa trên dữ liệu báo cáo và bối cảnh vĩ mô để hỗ trợ nhà đầu tư hiểu rõ hơn về vị thế chiến lược của VPBank trong hệ thống tài chính Việt Nam.

Bối cảnh

Năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt mạnh mẽ cho VPBank với mức tăng giá cổ phiếu lên tới ~80%, được thúc đẩy bởi ba trụ cột: tốc độ tăng trưởng tín dụng cao (~35%), mở rộng quy mô hoạt động và định giá thị trường thấp (P/B chỉ khoảng 1x). Tuy nhiên, đà tăng này phần nào được hỗ trợ bởi việc giảm chi phí trích lập dự phòng rủi ro.

Sang năm 2026, bối cảnh đã thay đổi đáng kể: lãi suất liên ngân hàng biến động mạnh (đỉnh điểm lên 9–16%), áp lực thanh khoản gia tăng, đồng thời Chính phủ siết chặt dư nợ cho vay bất động sản — lĩnh vực chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu tín dụng của VPBank.

Bên cạnh đó, Thông tư 14/2025 về tỷ lệ an toàn vốn (CAR) bắt đầu có hiệu lực từ tháng 9/2025, yêu cầu CAR tối thiểu 10,5% và sẽ được áp dụng đầy đủ từ năm 2030. Những yếu tố này đặt ra cả cơ hội và thách thức đối với chiến lược phát triển dài hạn của ngân hàng.

Tăng trưởng lợi nhuận ổn định nhưng chi phí vốn gia tăng

Kết quả kinh doanh quý I/2026 của VPBank cho thấy tổng thu nhập hoạt động đạt gần 20.000 tỷ đồng, tăng 26,3% so với cùng kỳ năm 2025; lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt gần 8.000 tỷ đồng, tăng 58%. Tuy nhiên, sự tăng trưởng ấn tượng này không còn được “hỗ trợ” bởi chính sách giảm trích lập dự phòng như năm 2025.

Thay vào đó, VPBank đã trở lại mức trích lập thận trọng hơn: 39% trên tổng thu nhập hoạt động (~19.900 tỷ đồng) được dành cho dự phòng rủi ro tín dụng. Điều này phản ánh nhận thức rõ ràng về rủi ro nợ xấu đang gia tăng, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất ngắn hạn tăng mạnh và khả năng trả nợ của khách hàng bị ảnh hưởng.

Dù lợi nhuận tuyệt đối vẫn tăng, biên lợi nhuận ròng chịu áp lực từ hai phía: chi phí vốn đầu vào (COF) tăng nhẹ do phụ thuộc ngày càng cao vào huy động từ thị trường liên ngân hàng, và chi phí hoạt động trên tổng thu nhập cũng có xu hướng tăng trở lại.

Chuyển dịch cơ cấu tín dụng và chiến lược đa dạng hoá hệ sinh thái

Cơ cấu tín dụng của VPBank đang trải qua quá trình tái cân bằng rõ rệt. Đến cuối quý IV/2025, cho vay bất động sản chiếm 22% tổng dư nợ, trong khi cho vay mua nhà và xây dựng lần lượt chiếm 13,8% và một phần đáng kể khác — đưa tổng tỷ trọng lĩnh vực bất động sản lên 41,5%. Đây là mức cao nhất trong ngành.