Cổ phiếu HDG - Lợi nhuận bất động sản bùng nổ từ nền kinh doanh thấp

Tiếp theo, nội dung chính của video tập trung phân tích về công ty cổ phần tập đoàn Hà Đô, mã chứng khoán là HDG. Đây là một tập đoàn hoạt động đa ngành, ngoài lĩnh vực bất động sản còn có các mảng kinh doanh về năng lượng, tài chính, và cho thuê tòa nhà.

 

 

Các hoạt động này góp phần tạo ra nguồn thu ổn định cho Hà Đô trong nhiều năm qua, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bất động sản đang gặp khó khăn, đóng băng.

Quá trình phát triển của Hà Đô

Hà Đô từng trực thuộc Bộ Phòng, đến năm 2017 bắt đầu thoái vốn khỏi tập đoàn này. Trong giai đoạn 2017-2019, Hà Đô đã thành công trong các dự án bất động sản, đặc biệt là các dự án MMA, cùng với việc đầu tư mạnh vào lĩnh vực thủy điện. Từ năm 2019 đến 2022, khi thị trường bất động sản có dấu hiệu đóng băng, mảng thủy điện vẫn đóng vai trò duy trì kết quả kinh doanh của tập đoàn.

Cơ cấu sở hữu và ngành nghề kinh doanh

Cơ cấu cổ đông của Hà Đô khá cô đặc, người sở hữu lớn nhất là ông Nguyễn Trọng Thông với tỷ lệ 21,83%, là cổ đông sáng lập. Các ngành nghề chính của tập đoàn gồm:

Đầu tư bất động sản

Phát triển năng lượng

Đầu tư tài chính

Trong lĩnh vực năng lượng, Hà Đô có hai mảng chính: thủy điện và năng lượng tái tạo. Các dự án thủy điện gồm nhà máy Đắc Mì Hai, Nhan Hạc, Sông Chanh 4. Trong lĩnh vực năng lượng tái tạo, có các dự án điện gió như Hồng Phong 4 và điện mặt trời. Các dự án này chủ yếu bán điện cho EVN, công ty điện lực quốc gia của Việt Nam.

Các dự án bất động sản tiêu biểu

Trong lĩnh vực bất động sản, Hà Đô có dự án Hà Đô Tram Villa dự kiến mở bán vào tháng 9 năm 2025, đánh dấu sự trở lại của công ty sau thời gian bất động sản đóng băng. Các dự án này chủ yếu tập trung tại các thành phố lớn như TP.HCM và Hà Nội, góp phần tạo ra nguồn thu ổn định cho tập đoàn.

Chuỗi giá trị và mô hình kinh doanh

Chúng ta có thể thấy rõ chuỗi giá trị của Hà Đô dựa trên ba mảng chính:

Năng lượng tái tạo: gồm thủy điện và năng lượng mặt trời, bán điện cho EVN.

Bất động sản: gồm các dự án để bán và cho thuê, như khách sạn, tòa nhà văn phòng.

Các dự án bất động sản để đầu tư, gồm các dự án khách sạn, tòa nhà cho thuê, góp phần tạo doanh thu ổn định.

Các dự án năng lượng của Hà Đô gồm 5 nhà máy thủy điện, 2 nhà máy điện mặt trời, 1 nhà máy điện gió, phân bố tại các tỉnh như Nghệ An, Quảng Nam, Bình Thuận. Trong đó, các dự án thủy điện và năng lượng tái tạo đóng vai trò chủ đạo trong doanh thu của tập đoàn.

Thực trạng và cơ cấu doanh thu, lợi nhuận

Trong giai đoạn 2018-2021, doanh thu lớn nhất của Hà Đô đến từ lĩnh vực bất động sản nhà ở, đặc biệt là các dự án thành công tại các thành phố lớn. Tuy nhiên, từ năm 2022 trở đi, thị trường bất động sản đóng băng, doanh thu từ lĩnh vực này giảm mạnh, chỉ còn khoảng 10% trong cơ cấu doanh thu.

Trong khi đó, mảng sản xuất điện, đặc biệt là thủy điện, đã trở thành lĩnh vực chủ đạo, đóng góp lớn vào lợi nhuận của tập đoàn. Biên lợi nhuận của Hà Đô trong giai đoạn này duy trì ổn định, từ 67% đến 72%, thể hiện sự bền vững của mảng năng lượng.

Biến động lợi nhuận theo thời gian

Trong giai đoạn 2018-2020, biên lợi nhuận của Hà Đô thấp do thị trường bất động sản chưa phát triển mạnh. Đến năm 2021, khi thị trường bất động sản tăng trưởng mạnh, lợi nhuận của Hà Đô tăng cao nhờ bàn giao các dự án thành công, đặc biệt là các dự án bất động sản có vốn đầu tư thấp.

Trong các năm 2022-2023, lợi nhuận giảm do các khó khăn trong lĩnh vực bất động sản và các vấn đề liên quan đến trích lập dự phòng. Tuy nhiên, hoạt động sản xuất điện vẫn duy trì biên lợi nhuận ổn định, góp phần giữ vững kết quả tài chính của tập đoàn.

Các dự án năng lượng tiêu biểu và ảnh hưởng

Hiện tại, Hà Đô sở hữu khoảng 7-8 dự án năng lượng, gồm các nhà máy thủy điện, điện mặt trời và điện gió tại các tỉnh như Nghệ An, Quảng Nam, Bình Thuận. Trong đó, các dự án thủy điện và năng lượng tái tạo mới được đưa vào vận hành trong năm 2022-2024, giúp thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận của tập đoàn.

Các dự án này phụ thuộc nhiều vào điều kiện thủy văn, biến động giá điện và chính sách của EVN. Trong giai đoạn này, Hà Đô đã phải trích lập dự phòng lớn để giảm thiểu rủi ro, ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận.

Chính sách giá điện và ảnh hưởng đến hoạt động của Hà Đô

Giá FIT (giá bán điện cố định) ban đầu của Hà Đô khoảng 2.300 đồng/kWh, nhưng từ năm 2023, EVN đã tạm dừng thanh toán và yêu cầu các nhà máy điện phải đạt tiêu chuẩn để tiếp tục hưởng giá này. Nếu không đạt, Hà Đô sẽ phải hồi tố và hoàn trả phần chênh lệch, gây thiệt hại về doanh thu.

Thêm vào đó, EVN đã giảm trích lập dự phòng, làm ảnh hưởng đến dòng tiền và lợi nhuận của Hà Đô trong ngắn hạn. Những thay đổi này phản ánh những khó khăn trong chính sách giá điện, gây ảnh hưởng lớn đến hoạt động của các dự án năng lượng của tập đoàn.

Các dự án bất động sản và dự kiến trong tương lai

Trong giai đoạn 2018-2020, Hà Đô đã triển khai thành công nhiều dự án như Hado Central Side, Hado Garden, Hado Parkside, Hado Riverside, đều đạt doanh số bán hàng cao. Tuy nhiên, từ năm 2020 trở đi, không có dự án mới nào được bàn giao, khiến doanh thu từ bất động sản giảm sút.

Hiện tại, Hà Đô bắt đầu mở bán lại dự án Cham Villa vào tháng 9 năm 2024, cùng với các dự án khác tại TP.HCM và Hà Nội như Greenland, Linh Trung. Các dự án này dự kiến sẽ góp phần thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận trong thời gian tới.

Các dự án biệt thự, căn hộ tại các thành phố lớn đang có giá bán trung bình khoảng 118 triệu đồng/m2, cạnh tranh tốt so với các dự án xung quanh. Đồng thời, Hà Đô cũng có các dự án cho thuê bất động sản tại các trung tâm thành phố, tạo nguồn thu ổn định.

Ước tính doanh thu, lợi nhuận và định giá cổ phiếu

Dựa trên các dự án còn lại, như 108 căn biệt thự Cham Villa, diện tích trung bình 300m2 mỗi căn, giá bán trung bình 160 triệu đồng/m2, ước tính doanh thu khoảng 5 tỷ đồng từ dự án này. Với biên lợi nhuận trung bình khoảng 45%, lợi nhuận của dự án đạt khoảng 2.3 nghìn tỷ đồng.

Từ đó, tính toán vốn hóa của Hà Đô dựa trên lợi nhuận này, với vốn chuỗi sở hữu nhân 2 lần, ra khoảng 20 nghìn tỷ đồng. Chia cho số lượng cổ phiếu, giá cổ phiếu dự kiến khoảng 54 đồng mỗi cổ phiếu, phản ánh tiềm năng tăng trưởng dài hạn dựa trên các dự án bàn giao trong tương lai.

Triển vọng và các yếu tố ảnh hưởng

Kết quả kinh doanh của Hà Đô trong quý 2 năm 2025 chưa thực sự khả quan do các vấn đề về thanh toán từ EVN và trích lập dự phòng. Tuy nhiên, các dự án bất động sản mới mở bán, cùng với các dự án đang triển khai, sẽ giúp tập đoàn phục hồi và tăng trưởng trong thời gian tới.

Luận điểm đầu tư chính của Hà Đô là:

Mảng sản xuất điện, đặc biệt thủy điện, vẫn còn nhiều tiềm năng mặc dù đối mặt với rủi ro pháp lý.

Việc mở bán dự án Cham Villa và các dự án bất động sản tại trung tâm các thành phố lớn sẽ là động lực chính cho tăng trưởng trong tương lai.

Sự chuyển dịch cơ cấu doanh thu từ bất động sản sang năng lượng giúp Hà Đô duy trì kết quả kinh doanh ổn định và bền vững hơn trong dài hạn.

Kết luận

Tổng thể, Hà Đô đang trong quá trình chuyển đổi cơ cấu doanh thu từ lĩnh vực bất động sản truyền thống sang lĩnh vực năng lượng, đặc biệt là thủy điện và năng lượng tái tạo. Những khó khăn về chính sách giá điện, trích lập dự phòng, và các vấn đề pháp lý gây ra những thách thức ngắn hạn, nhưng trong dài hạn, các dự án bất động sản mới cùng với tiềm năng của ngành năng lượng sẽ giúp tập đoàn phục hồi và phát triển bền vững.

Việc mở bán các dự án mới, cùng với các dự án đã có, dự kiến sẽ thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận, từ đó nâng cao giá trị cổ phiếu HDG trong tương lai. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các chính sách của EVN, tiến độ các dự án bất động sản, và các yếu tố pháp lý liên quan để đưa ra quyết định đầu tư phù hợp.