Cổ phiếu ACB - kết thúc một thập kỉ tăng trưởng?

ACB: Tăng trưởng lợi nhuận đi lên, nhưng chất lượng bắt đầu đặt dấu hỏi

 

Trong bối cảnh ngành ngân hàng Việt Nam bước vào giai đoạn cạnh tranh gay gắt hơn, kết quả kinh doanh quý I/2026 và thông tin từ Đại hội đồng cổ đông thường niên của Ngân hàng TMCP Á Châu đã cho thấy một bức tranh hai chiều: tăng trưởng vẫn duy trì, nhưng động lực phía sau đang suy yếu.

Bức tranh bề nổi: Lợi nhuận vẫn tăng

ACB ghi nhận lợi nhuận sau thuế quý I/2026 tăng 16,8% so với cùng kỳ, trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt 8.905 tỷ đồng, tăng 13%. Đây là mức tăng không thấp trong bối cảnh toàn ngành chịu áp lực từ lãi suất và thanh khoản.

Tuy nhiên, nếu nhìn sâu hơn, phần tăng trưởng này không hoàn toàn đến từ cải thiện hoạt động cốt lõi.

Chất lượng lợi nhuận: Phụ thuộc yếu tố “kỹ thuật”

Một phần đáng kể tăng trưởng lợi nhuận đến từ việc ngân hàng đã trích lập dự phòng mạnh trong quý IV/2025, qua đó tạo nền so sánh thấp cho quý I/2026.

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ tăng khoảng 9,9%

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 111%, cao hơn đáng kể mức trung bình ngành

Việc tăng mạnh dự phòng giúp ACB củng cố “bộ đệm” rủi ro, nhưng đồng thời cũng phản ánh sự thận trọng cao với chất lượng tài sản trong tương lai.

Ở chiều khác, thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 25%, nhưng mang tính thiếu ổn định. Hoạt động đầu tư chứng khoán gần như không còn đóng góp đáng kể, thậm chí ghi nhận lỗ nhẹ, trái ngược với các khoản lợi nhuận đột biến từ trái phiếu trong các kỳ trước.

=> Điều này cho thấy tăng trưởng lợi nhuận hiện tại chưa thực sự bền vững.

Điểm nghẽn chiến lược: Thiếu hệ sinh thái tài chính

So với các ngân hàng như Techcombank, MB Bank hay VPBank, ACB vẫn chủ yếu hoạt động theo mô hình ngân hàng truyền thống.

Ngân hàng chưa phát triển đầy đủ các mảng bổ trợ như:

Bảo hiểm (bancassurance quy mô lớn)

Tài chính tiêu dùng

Quản lý tài sản hoặc fintech

Hệ quả là:

Thu nhập ngoài lãi chỉ chiếm khoảng 15–20% tổng thu nhập

Phụ thuộc lớn vào tín dụng

Khó tạo nguồn thu ổn định trong chu kỳ lãi suất biến động

Áp lực chi phí vốn và thanh khoản gia tăng

Một trong những vấn đề đáng chú ý là tỷ lệ CASA của ACB chỉ ở mức khoảng 21%, thấp hơn đáng kể so với các ngân hàng đầu ngành.

Điều này dẫn đến:

Chi phí vốn cao hơn

Biên lãi ròng (NIM) giảm xuống khoảng 2,8%

Khả năng cạnh tranh lãi suất cho vay suy yếu

Ngoài ra, ACB có xu hướng phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường liên ngân hàng, nơi lãi suất biến động mạnh trong thời gian qua, làm gia tăng rủi ro thanh khoản.

Suy giảm lợi thế cạnh tranh ở cả huy động và tín dụng

Ở phía nguồn vốn, tiền gửi khách hàng ghi nhận mức giảm gần 3% trong quý I/2026 — một diễn biến hiếm gặp với ACB.

Ở phía sử dụng vốn:

Tăng trưởng tín dụng đạt khoảng 3,3%, tương đương trung bình ngành

Tuy nhiên, tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) tăng do huy động suy yếu

Điều này cho thấy ACB đang gặp khó trong việc cân bằng giữa tăng trưởng và thanh khoản, đồng thời làm hạn chế dư địa mở rộng tín dụng trong các quý tới.

Định giá và góc nhìn đầu tư

Hiện tại, cổ phiếu ACB đang giao dịch ở mức P/B khoảng 1,1–1,2 lần — vùng thấp trong nhiều năm gần đây. Mức định giá này phản ánh:

ROE có xu hướng suy giảm

Động lực tăng trưởng chưa rõ ràng

Rủi ro cạnh tranh gia tăng

Dù vậy, ACB vẫn duy trì các chỉ số an toàn tốt:

Tỷ lệ nợ xấu dưới 1%

Hệ số an toàn vốn (CAR) khoảng 12,3%

Kết luận

ACB vẫn là một trong những ngân hàng có nền tảng vững chắc và quản trị rủi ro tốt trên thị trường. Tuy nhiên, trong bối cảnh mới, sự an toàn không còn là yếu tố đủ để duy trì tăng trưởng vượt trội.

Việc thiếu hệ sinh thái, chi phí vốn cao và động lực lợi nhuận suy yếu đang khiến ACB dần đánh mất vị thế tăng trưởng so với các đối thủ.

Đối với nhà đầu tư, cổ phiếu này phù hợp với chiến lược tích luỹ dài hạn, ưu tiên ổn định, hơn là kỳ vọng tăng trưởng mạnh trong ngắn hạn.