Có nên "bắt đáy" FPT ở vùng giá 100-110k, tại sao FPT bị nước ngoài bán ròng mạnh?

VN-Index liên tục xác lập đỉnh lịch sử trong năm 2025, nhưng cổ phiếu FPT - từng được mệnh danh là “cổ phiếu quốc dân” với mức tăng trưởng 81% năm 2024 - lại gây thất vọng lớn. Cổ phiếu này đã giảm 36% từ đỉnh, đối mặt với làn sóng bán ròng mạnh mẽ nhất từ khối ngoại kể từ năm 2015. Điều gì đã khiến FPT mất đi ánh hào quang? Hãy cùng phân tích dựa trên báo cáo kinh doanh gần đây và những thông tin được công bố tại cuộc họp nhà đầu tư tháng 8/2025.

 

 

 

_________

📉 Triển vọng kinh doanh: Mục tiêu tăng trưởng 20% tan vỡ

 

- Tại Đại hội cổ đông tháng 4/2025, Chủ tịch Trương Gia Bình từng khẳng định mức tăng trưởng 20% mỗi năm là “kỷ luật” bất di bất dịch của FPT. Tuy nhiên, đến tháng 8/2025, FPT đã phải điều chỉnh kế hoạch: doanh thu chỉ tăng 15%, lợi nhuận trước thuế đạt 18-19%, thấp hơn mục tiêu ban đầu (20% doanh thu, 21% lợi nhuận).

- Sự điều chỉnh này cho thấy ban lãnh đạo đang thiếu tự tin trong bối cảnh kinh doanh khó khăn. Quý 2/2025, doanh thu thuần của FPT chỉ đạt 16.625 tỷ đồng, tăng 9% so với cùng kỳ - mức tăng thấp nhất trong nhiều năm. Mặc dù lợi nhuận trước thuế tăng 18%, nhưng nếu loại bỏ các khoản lợi nhuận bất thường từ liên doanh và cổ tức, tăng trưởng thực tế chỉ đạt 8-9%, xa rời kỳ vọng về “làn sóng AI” từng được thị trường tung hô.

___________

⚠️ Mảng kinh doanh chủ lực chững lại

- Xuất khẩu phần mềm và dịch vụ viễn thông, hai mảng chiếm hơn 70% lợi nhuận, là động lực tăng trưởng chính của FPT. Trong đó, xuất khẩu phần mềm từng đạt tốc độ tăng trưởng ấn tượng 25%/năm từ 2021-2024. Tuy nhiên, năm 2025, doanh thu mảng này chỉ tăng 17% trong quý 1 và 12% trong quý 2, còn lợi nhuận quý 2 giảm xuống chỉ còn 9% - mức thấp nhất kể từ giai đoạn Covid.

- Nguyên nhân chủ yếu là do các đơn hàng quốc tế sụt giảm. Thuế quan khiến khách hàng trì hoãn chi tiêu, quy mô hợp đồng nhỏ hơn và nhu cầu chuyển đổi sang tận dụng AI khiến các dự án cũ bị thu hẹp. Khu vực APAC, đặc biệt là Singapore và Hàn Quốc, bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

- Đáng chú ý, dự án nhà máy AI tại Nhật Bản - từng được kỳ vọng lớn - giờ lại trở thành gánh nặng. FPT cho biết chi phí vận hành và khấu hao trung tâm dữ liệu khiến biên lợi nhuận bị thu hẹp, trong khi công suất sử dụng chỉ dưới 10%. Ban lãnh đạo đánh giá khó đạt mục tiêu 30-40 triệu USD doanh thu từ mảng này trong năm 2025 và không có kế hoạch đầu tư thêm. Điều này cho thấy kỳ vọng thái quá về triển vọng AI đã không được như dự đoán của giới đầu tư.

 “Cái bóng” của Vinamilk

- Sự chững lại của FPT gợi nhớ đến giai đoạn 2017-2018 của Vinamilk. Từ 2010-2016, Vinamilk duy trì tăng trưởng lợi nhuận 17%/năm và là cổ phiếu tăng trưởng được săn đón. Nhưng khi ngành sữa bão hòa, tăng trưởng lợi nhuận giảm xuống dưới 10% vào năm 2017. Giá cổ phiếu Vinamilk sau đó lao dốc và đi ngang suốt 8 năm, dù lợi nhuận vẫn dương.

- FPT có nguy cơ rơi vào kịch bản tương tự nếu kinh tế vĩ mô tiếp tục bất lợi hoặc bong bóng AI không tạo ra giá trị như kỳ vọng.

 Kết luận

Với mức giá quanh 100.000đ hiện tại, FPT đang được định giá ở mức xấp xỉ P/E 20. Nếu kết quả kinh doanh không còn tăng trưởng như kỳ vọng, liệu đây có phải là mức định giá hấp dẫn để đầu tư trong thời gian tới? Đây là câu hỏi lớn mà nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng.