Bitcoin đang "ủ mưu" hay lụi tàn?

Thị trường tiền số đã chứng kiến cú “bốc hơi” khoảng 1.000 tỷ USD vốn hóa khi Bitcoin mất gần một nửa giá trị so với đỉnh cuối năm 2025. Tuy nhiên, dưới lớp đổ nát của giá cả, dòng vốn thể chế và hạ tầng nền tảng vẫn đứng vững — đặt ra câu hỏi then chốt: phải chăng Bitcoin không suy tàn, mà đang bước vào giai đoạn nén lực cho một chu kỳ mới?

Bitcoin đã mất gần một nửa giá trị kể từ đỉnh lập hồi tháng 10/2025. Trên hầu hết các thước đo, đây là đợt điều chỉnh khắc nghiệt nhất kể từ cú sụp đổ mang tính hệ thống của sàn FTX. Nhưng giữa bức tranh ảm đạm ấy lại nổi lên một nghịch lý khó bỏ qua: giá lao dốc, trong khi khung hạ tầng thể chế được dựng lên quanh Bitcoin trong giai đoạn bùng nổ vẫn đứng vững.

Dòng tiền vào các quỹ ETF không biến mất. Phố Wall chưa quay lưng. Nếu nhà đầu tư ngắn hạn vội vã thoát hàng, thì nhóm nắm giữ dài hạn lại cho thấy sức ì đáng kể. Sự lệch pha giữa diễn biến giá và độ bền nền tảng thị trường đang nuôi dưỡng một luận điểm phản chu kỳ: Bitcoin có thể đang tích lũy trong im lặng, dù hiện tại tâm lý bi quan vẫn chiếm ưu thế.

Phe hoài nghi, dĩ nhiên, không thiếu cơ sở. Sau cú bật kỹ thuật ngày 25/2, Bitcoin nhanh chóng suy yếu trở lại trong phiên sáng 26/2, có lúc giảm 1,9% xuống quanh 67.600 USD – cách rất xa đỉnh hơn 126.000 USD hồi tháng 10. Song song với đó, vốn hóa toàn thị trường tiền số đã “bốc hơi” khoảng 1.000 tỷ USD, phản ánh sự thận trọng ngày càng lan rộng.

Gần 45% lượng Bitcoin lưu hành hiện đang được giao dịch dưới giá vốn của người nắm giữ. Trên thị trường phái sinh, các nhà đầu tư quyền chọn sẵn sàng trả phí để phòng ngừa kịch bản giảm sâu hơn. Niềm tin rằng sự tham gia của các tổ chức lớn sẽ “đỡ đạn” cho thị trường cũng phai nhạt dần, nhất là khi nhiều tuần liên tiếp ghi nhận dòng vốn rút khỏi các quỹ ETF. Với nhiều người, “thử nghiệm chính thống hóa” đang có dấu hiệu trật nhịp.

Tuy vậy, những nhà đầu tư theo trường phái ngược chiều cho rằng việc nhìn dòng vốn rút ra một cách tách rời là sai lầm. Ông Brett Munster của Blockforce Capital chỉ ra rằng tổng dòng vốn ròng vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt đầu năm 2024 đã lên tới hàng chục tỷ USD; phần rút ra gần đây chỉ tương đương khoảng 6% con số đó. Theo ông, đây là “bằng chứng của sự củng cố, không phải đầu hàng”, khi 17 trong số 25 tổ chức nắm giữ ETF Bitcoin lớn nhất vẫn mua ròng trong quý IV/2025.

Không có “mắt xích lớn” nào đứt gãy

Thị trường từng lóe lên hy vọng trong phiên 25/2, khi Bitcoin có lúc tăng hơn 9%, tiệm cận mốc 70.000 USD nhờ chứng khoán phục hồi và khẩu vị rủi ro cải thiện. Nhưng câu hỏi cũ lại quay trở lại: đó là khởi đầu của một xu hướng hay chỉ là cú bật ngắn ngủi?

Phe lạc quan tìm câu trả lời bằng cách so sánh với năm 2022 – thời điểm hạ tầng thị trường sụp đổ hàng loạt. Khi đó, Celsius, BlockFi và Three Arrows Capital lần lượt ngã gục, kéo theo niềm tin thị trường bị thiêu rụi.

Lần này, kịch bản đó không lặp lại. Các sàn giao dịch vẫn hoạt động. Hệ thống lưu ký duy trì khả năng thanh toán. Các ngân hàng không rút lui mà còn tăng tốc. Theo công ty dịch vụ tài chính Bitcoin River, hơn một nửa số ngân hàng lớn nhất Mỹ đã công bố hoặc đang phát triển sản phẩm liên quan đến tiền điện tử.

Ông Gautam Chhugani, nhà phân tích cấp cao tại Bernstein, nhận định đợt điều chỉnh hiện tại “chỉ là một cuộc khủng hoảng niềm tin”, khi “không có gì thực sự đổ vỡ”. Ông cho rằng luận điểm bi quan đối với Bitcoin đang yếu nhất trong lịch sử và dự báo giá có thể đạt 150.000 USD vào năm 2026.

Dẫu vậy, một phản biện đáng chú ý là phần lớn nỗ lực của Phố Wall có thể đang hướng nhiều hơn tới công nghệ blockchain nền tảng, thay vì bản thân Bitcoin. Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của JPMorgan Chase & Co. vận hành trên mạng lưới Ethereum. Làn sóng stablecoin do Circle Internet Group Inc. và các doanh nghiệp khác dẫn dắt hoàn toàn có thể phát triển mạnh ngay cả khi Bitcoin không phục hồi.

Phe lạc quan phản bác rằng cách nhìn này đã bỏ sót tác động lan tỏa quan trọng nhất: khả năng tiếp cận. Mỗi ngân hàng mở bàn giao dịch tiền điện tử, mỗi công ty môi giới bổ sung nút “mua Bitcoin”, mỗi cố vấn tài chính được phép khuyến nghị ETF – tất cả đang mở rộng tập khách hàng tiềm năng chỉ bằng một cú nhấp chuột. Hạ tầng có thể trung lập với giá trong ngắn hạn, nhưng không trung lập với sức mua trong chu kỳ kế tiếp.

Ở phía nguồn cung, lực siết đang diễn ra gần như tự động. Sự kiện “halving” lần thứ tư vào tháng 4/2024 đã cắt giảm một nửa lượng Bitcoin phát hành mới. Khi ngày càng nhiều coin bị khóa trong tay nhà đầu tư dài hạn, lượng Bitcoin thực sự lưu hành tiếp tục thu hẹp – bất chấp giá đang điều chỉnh. Nếu xu hướng này duy trì, đợt phục hồi khi xuất hiện có thể mạnh hơn đáng kể so với kỳ vọng hiện tại.

Dĩ nhiên, chưa thể khẳng định thị trường đã chạm đáy. Phe bi quan vẫn chiếm ưu thế về câu chuyện và xu hướng ngắn hạn. Nhưng khác biệt cốt lõi so với năm 2022 nằm ở chỗ: phần hạ tầng từng sụp đổ khi đó nay không những còn nguyên vẹn, mà còn mở rộng.

Như ông Matthew Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise Asset Management, kết luận: mọi lý do khiến Bitcoin tăng giá trong 15 năm qua vẫn tồn tại – thế giới ngày càng số hóa, lo ngại về tiền pháp định gia tăng, quy định và khả năng tiếp cận được cải thiện, và những thế hệ lớn lên cùng Bitcoin ngày một giàu có, trưởng thành hơn.