Áp lực tài khóa Mỹ gia tăng, thị trường hàng hóa biến động trước tín hiệu cung – cầu mớ

I. Kinh tế vĩ mô

Nguồn thu thuế quan của Mỹ tăng mạnh trong năm 2025, phản ánh tác động trực tiếp từ việc mở rộng và duy trì các biện pháp áp thuế đối với hàng nhập khẩu. Tuy nhiên, phán quyết của Tòa án Tối cao về tính pháp lý của một số sắc thuế làm gia tăng rủi ro hoàn trả quy mô lớn cho khu vực nhập khẩu, qua đó tạo yếu tố bất định đối với nguồn thu ngân sách.

Chi tiêu liên bang của Mỹ cho các chương trình dành cho người cao tuổi đã tăng lên 9,4% GDP và được dự báo tiếp tục mở rộng trong thập kỷ tới, phản ánh tác động đồng thời của già hóa dân số và chi phí y tế gia tăng. Việc tuổi thọ sau 65 tuổi kéo dài khiến thời gian thụ hưởng phúc lợi lớn hơn, qua đó làm gia tăng áp lực lên ngân sách trong bối cảnh nghĩa vụ trả lãi nợ cũng ở mức cao. Diễn biến này cho thấy cấu trúc chi tiêu công đang dịch chuyển theo hướng kém linh hoạt hơn và làm gia tăng rủi ro mất cân đối tài khóa trung hạn.

Dự báo cho thấy thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ giai đoạn 2026–2035 có thể tích lũy khoảng 23 nghìn tỷ USD, với mức thâm hụt hàng năm tiến sát và vượt 3 nghìn tỷ USD vào giữa thập kỷ tới. Quy mô thâm hụt duy trì ở mức cao ngay cả khi không giả định xảy ra suy thoái phản ánh áp lực cơ cấu từ chi tiêu bắt buộc và nghĩa vụ lãi vay gia tăng. Điều này cho thấy cán cân tài khóa đang bước vào giai đoạn kém bền vững hơn, làm gia tăng nhu cầu phát hành nợ trong trung và dài hạn.

Số giấy phép xây dựng nhà ở mới tại Mỹ giảm xuống 1,42 triệu căn trong năm 2025, mức thấp nhất kể từ 2019, cho thấy hoạt động đầu tư bất động sản đang thu hẹp so với giai đoạn đỉnh năm 2021. Sự suy giảm đồng thời ở khởi công và hoàn thiện nhà ở phản ánh nguồn cung mới đưa ra thị trường có xu hướng chậm lại trong bối cảnh chi phí vốn và điều kiện tín dụng còn thắt chặt. Diễn biến này có thể làm gia tăng áp lực mất cân đối cung - cầu nếu nhu cầu nhà ở duy trì ổn định.

II. Thị trường hàng hóa

Chênh lệch bạc giữa thị trường kỳ hạn và thị trường giao ngay thu hẹp, trong khi hợp đồng gần chuyển sang trạng thái giá kỳ hạn thấp hơn giá giao ngay, phản ánh nhu cầu giao nhận vật chất gia tăng trong ngắn hạn. Đồng thời, mức biến động dự kiến tăng mạnh cho thấy thị trường đang điều chỉnh kỳ vọng trước rủi ro dao động giá lớn khi các sàn châu Á mở cửa trở lại.

Tồn kho đồng toàn cầu tăng lên 1,02 triệu tấn, mức cao nhất trong hơn hai thập kỷ, cho thấy nguồn cung đang được tích lũy đáng kể. Mức tăng mạnh từ cuối năm 2024 phản ánh chênh lệch tạm thời giữa tốc độ cung ứng và khả năng hấp thụ của khu vực sản xuất, trong bối cảnh hoạt động công nghiệp phục hồi còn chậm. Diễn biến này có thể tạo áp lực lên mặt bằng giá trong ngắn và trung hạn nếu tồn kho tiếp tục duy trì ở mức cao.

Lượng đồng lưu trữ tại các kho của Mỹ đã tăng lên khoảng 534 nghìn tấn, đưa tổng tồn kho trong và ngoài sàn vượt 1 triệu tấn, tương đương khoảng bảy tháng nhu cầu nội địa. Quy mô này phản ánh trạng thái tích lũy nguồn cung đáng kể trong bối cảnh tiêu thụ công nghiệp chưa gia tốc tương ứng.