KQKD Q4/2025 tăng trưởng ấn tượng nhờ mảng xây lắp bứt phá & ghi nhận chuyển nhượng bất động sản (BĐS). KQKD cả năm 2025 lên cao nhất 10 năm. Lũy kế năm 2025, DTT đạt 13.085 tỷ đồng (+29,7% svck), lợi nhuận gộp đạt 2.716 tỷ đồng (+29,8% svck), biên lợi nhuận gộp đi ngang svck khi đạt 20,8% (+0,1 điểm % svck). LNST cổ đông công ty mẹ đạt 1.050 tỷ đồng (+124,6% svck), hoàn thành 163,2% kế hoạch LNST năm 2025. Mảng năng lượng – mảng chủ đạo trong cơ cấu lợi nhuận của PC1 – dự báo triển vọng tiếp tục khả quan nhờ: i) Điều kiện thủy văn thuận lợi hỗ trợ mảng thủy điện; ii) Dự án thủy điện Bảo Bảo Lạc A (30 MW) dự kiến vận hành T6-T8/2026 & Thượng Hà (13 MW) dự kiến vận hành T11-T12/2026. Các dự án này khi đi vào vận hành sẽ giúp PC1 tăng thêm 25,4% công suất thủy điện so với hiện tại; iii) Mảng Điện gió dự báo sẽ tiếp tục đóng góp ổn định trong năm 2026; iv) Thủy điện & điện NLTT dự báo sẽ được tăng cường huy động nếu chiến sự Mỹ – Iran kéo dài. Mảng tổng thầu xây lắp & mảng sản xuất công nghiệp (mảng đóng góp phần lớn cơ cấu doanh thu) kỳ vọng tiếp tục tích cực nhờ khối lượng backlog lớn (giá trị backlog cuối năm 2025 còn lại là 8.250 tỷ đồng). Mảng BĐS KCN dự báo tiềm năng, tập trung các dự án trọng điểm tại Hải Phòng, trong đó trọng tâm năm 2026 là Dự án NHIZ II (Dự án Nomura Hải Phòng – GĐ 2, diện tích: 197 ha). Mảng BĐS dân cư cũng đang có những dấu hiệu khả quan từ Dự án Tháp Vàng – Gia Lâm khi bắt đầu ghi nhận doanh thu lợi nhuận từ Q4/2025 và dự kiến sẽ ghi nhận nốt một nửa sản phẩm còn lại của dự án trong năm 2026. Mảng khoáng sản sẽ tiếp tục đóng góp ổn định với biên lợi nhuận ở mức cao. Chúng tôi cho rằng giá nickel năm 2026 có thể tăng nhẹ svck nhưng vẫn duy trì ở mức thấp do: i) Nguồn cung từ Indonesia (thị trường chiếm 60% nguồn cung Nickel toàn cầu) tăng khiến dư thừa nguồn cung nickel; ii) Nhu cầu nickel cho xe điện EV tăng chậm, 1 phần do sự phổ biến của pin LFP.